中国铝业(601600) 事务 中国铝业发布2025年一季度演讲：2025Q1停业收入为557。84亿元，同比+13。95%；归母净利润为35。38亿元，同比+58。78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为34。44亿元，同比+57。94%。 投资要点 2025Q1公司电解铝产物实现量价齐升 产销量方面，产销量方面，2025Q1公司实现冶金级氧化铝产量448万吨，同比+5。41%，精细氧化铝产量95万吨，同比+6。74%，实现自产冶金氧化铝外销量168万吨，同比+12。0%；实现原铝（含铝合金）产量194万吨，同比+8。99%，自产原铝（含合金）外销量190万吨，同比+7。95%；实现煤炭产量322万吨，同比+11。81%。 价钱方面，2025Q1中国长江有色市场A00铝平均价20429元/吨，同比+7。39%，环比-0。60%；2025Q1中国安泰科氧化铝平均价4116元/吨，同比+21。83%，环比-8。73%；2025Q1广西铝土矿平均价510元/吨，同比+30。77%，环比+4。33%。 现金流充脚，资产欠债率达到近十年最低程度 2025Q1公司现金流充脚，实现运营勾当现金流量净额62。60亿元，同比+75。06%，次要遭到运营利润同比添加及强化两金管控实现现金流入添加。截止2024岁暮，公司资产欠债率为48。10%，为近十年来的最低程度。 优化财产链结构，广西华昇取华云三期项目投产 2024年公司全年新增资本量7，355万吨；广西华昇二期氧化铝项目连续投产；华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW新能源项目并网发电；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续连结全球第一。 盈利预测 预测公司2025-2027年停业收入别离为2276。66、2346。56、2397。46亿元，归母净利润别离为113。47、116。27、120。93亿元，当前股价对应PE别离为9。8、9。6、9。2倍。 考虑到公司为国内铝行业龙头企业，无望持续受益于电解铝价钱高企，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）政策限产风险；2）次要产物价钱下跌风险；3）原材料取能源价钱波动风险等。中国铝业(601600) 次要概念： 公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告 公司2024年实现停业收入2370。66亿元，同比+5。21%；实现归母净利润124亿元，同比+85。38%。24Q4实现停业收入632。88亿元，同比+72。6%；实现归母净利润33。83亿元，同比+147。96%。公司25Q1估计实现净利润62至67亿元，同比+30%至40%；估计实现归母净利润34至36亿元，同比+53%至63%。 氧化铝价钱上行一体化劣势 公司2024年电解铝板块实现收入1363。59亿元，同比+8。82%；氧化铝板块实现收入740。04亿元，同比+38。26%。量：2024年公司原铝产量761万吨，同比+12。08%，云铝减产+和青海项目投产贡献增量；2024年公司冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1。2%，广西华昇二期连续投产，2025年氧化铝板块有增量；铝土矿方面，2024年铝土矿产量3017。4万吨，同比+7。27%，增量次要来自几内亚博法矿产能爬坡，博法矿2024年产量1566万吨，同比+15。57%。价：2024年铝土矿供给紧缺导致氧化铝现货严重从而价钱持续上涨，氧化铝均价4078。05元/吨，同比+39。71%，2025年以来跟着新减产能投产及铝土矿供应问题缓解，氧化铝价钱呈现回落趋向；电解铝国内供给硬束缚，需求不变增加，2024年全年均价1。99万元/吨，同比+6。58%。利：原铝板块毛利率10。31%，同比-2。89pcts，次要遭到原燃料成本上涨影响；氧化铝板块毛利率26。40%，同比+15。55%，次要得益于氧化铝价钱上行。 持续看好铝板块投资价值 “双碳”要求国内电解铝新减产能必需用原有产能置换，目前国内电解铝产量几乎饱和。2024年国内电解铝产能占全球的比沉为59。72%，全球供应链高度依赖中国供给，短期来看增量弹性无限，供给仍然偏紧。需求角度，2024年国内电解铝需求量4490。03万吨，同比+5。1%，2025年1-2月国内电解铝需求量较上年同期+1。67%，仍然连结较高程度。铝土矿进口依赖度较高，供给风险仍需注沉 矿端供给对于海外依存度持续提拔，2025年1-2月国内铝矾本地货量同比-12。57%，而进口量同比+25。08%，国内产能迟缓，矿产资本仍然具备合作劣势。氧化铝端，此前高价刺激产能后氧化铝现货严重的场合排场缓解，价钱回掉队呈现成本倒挂或将降低部门氧化铝厂的出产志愿，而下逛电解铝开工维持高位，氧化铝价钱下探空间无限。 投资 公司是全球铝行业独一具有完整财产链的国际化大型铝业公司，铝土矿持续减产增储，资本保障提拔抗风险能力。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为140。3/155。3/174。5亿元（前值为2025-2026年别离为139。08/154。55亿元），对应PE别离为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提醒 电解铝和氧化铝价钱大幅波动；能源成本大幅波动；产能不及预期；几内亚铝土矿出口政策变更等。中国铝业(601600) 事务：公司发布2024年报。2024年，公司实现归母净利润124亿元，同比+85。38%；扣非归母净利润119。79亿元，同比+81。12%。单季度看，2024Q4，公司实现归母净利润33。83亿元，同比+147。96%，环比+69。14%；扣非归母净利润32。63亿元，同比+93。72%，环比+75。54%。 2024年氧化铝盈利贡献大幅增加。量：2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比1。20%；原铝产量761万吨，同比12。08%；煤炭产量1316万吨，同比+0。84%。价：2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价钱4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨，但因为氧化铝价钱强势，原铝单吨盈利略下滑，测算2024年原铝单吨税前利润1180元/吨，同比-475元/吨。2024年氧化铝板块税前利润116。85亿元，同比+106。35亿元，原铝板块税前利润89。66亿元，同比-22。88亿元。 2024Q4业绩拆分：环比来看，次要增利项：毛利（+35。19亿元，次要因为Q4氧化铝及铝价环比上涨），公允价值变更（+2。83亿元），所得税（+4。10亿），少数股东损益（+7。64亿元）；次要减利项：减值丧失等（-23。64亿元，次要是公司正在24Q4计提资产减值丧失），费用和税金（-8。22亿元），其他/投资收益（-2。33亿元），停业外利润（-1。74亿元）。同比来看，次要增利项：毛利（+31。91亿元），所得税（+2。23亿），少数股东损益（+10。47亿元），其他/投资收益（+1。08亿元），公允价值变更（+0。67亿元）；次要减利项：费用和税金（-8。82亿元），减值丧失等（-16。66亿元），停业外利润（-0。69亿元）。 分红预案：每股分红0。217元，分红额37。23亿元，分红比例30。02%。 将来看点：一体化结构劣势，价值无望沉估 （1）财产链一体化结构，资本保障显著。公司一体化结构完美，上逛铝土矿自给率较高，抗风险能力强。截至2024岁尾，公司铝土矿资本量约为27亿吨。2024年铝土矿产量3017。4万吨，自给率不竭提高。公司正在几内亚投资扶植的Bof项目矿山档次较高，残剩可采年限长，2024年产量达到1566万吨。 （2）“中特估值“系统下，价值无望沉估。面临不不变的地缘，聚焦”平安“是经济主要从题，电解铝是国平易近经济主要资本，公司做为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，国企也将提拔效率，公司估值无望沉塑。 （3）资产欠债表优化。跟着公司盈利能力提拔，现金流改善，公司起头有息债权，公司短期告贷从2020岁尾的207亿元，大幅削减至2024岁尾的31亿元。减值方面，跟着资产质量不竭夯实，将来减值拖累无望减缓。 投资：公司做为国内铝财产链一体化企业，资本保障能力显著，跟着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们估计公司2025-2027年将实现归母净利154。61亿元、176。75亿元和195。69亿元，对应现价的PE别离为8、7和7倍，维持“保举”评级。 风险提醒：铝需求不及预期，氧化铝价钱下降超预期，项目进展不及预期。中国铝业(601600) 焦点概念 公司2024年归母净利润同比添加85%。公司2024年营收2，370。66亿元，同比+5。21%；实现归母净利润124。00亿元，同比+85。38%；实现扣非归母净利润119。79亿元，同比+81。12%。此中单四时度实现营收632。88亿元，同比+71。44%，环比+0。36%；实现归母净利润33。83亿元，同比+153。13%，环比+69。14%；实现扣非归母净利润32。63亿元，同比+93。72%，环比+75。54%。此外，公司打算按每股0。217元（含税）向股东派发觉金盈利，派息总额约为37。23亿元（含税），占公司2024年归母净利润的30。02%。 公司业绩大幅增加次要受益于商品价钱提拔。公司2024年归母净利润同比大幅增加，次要因为原铝和氧化铝市场价均有上涨，2024年长江有色市场A00铝含税均价为1。99万元/吨，同比提拔6。5%；国内氧化铝含税均价为4，077。29元/吨，同比提拔39。7%。正在净利润大幅增加的同时，公司营收增速相对较低，次要因为压降了低毛利的商业营业。值得留意的是，公司正在2024年计提资产减值丧失27。51亿元，较2023年的7。55亿元有较大添加，次要因为更新老旧设备，对效益欠安、停用裁减的资产计提减值同比添加。 2024年公司原铝（含合金）产量同比提拔12%。2024年全年，公司实现氧化铝总产量2，118万吨，此中冶金氧化铝产量1，687万吨（+1。20%），精细氧化铝产量431万吨（+7。75%），自产冶金氧化铝外销量635万吨（-2。61%）原铝产量761万吨（+12。08%），自产原铝外销量760万吨（+11。76%）；煤炭产量1，316万吨（+0。84%）；外售电厂发电量163亿kwh（+0。62%）。单四时度来看，公司实现氧化铝总产量536万吨，此中冶金氧化铝产量430万吨，精细氧化铝产量106万吨，自产冶金氧化铝外销量158万吨；原铝产量199万吨，自产原铝外销量200万吨；煤炭产量342万吨；外售电厂发电量44亿kwh。板块业绩方面，2024年公司氧化铝实现税前利润116。85亿元，原铝89。66亿元，商业18。75亿元，能源9。91亿元。 风险提醒：电解铝和氧化铝价钱波动；原料价钱上行致电解铝盈利能力下降。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。估计公司2025-2027年停业收入2，697。14/2，754。16/2，806。09亿元，同比增速13。77%/2。11%/1。89%；归母净利润147。10/164。70/179。76亿元，同比增速18。62%/11。97%/9。14%；摊薄EPS为0。86/0。96/1。05元，当前股价对应PE为8。9/8。0/7。3x。考虑到公司为大型有色央企龙头，具有完整铝财产链，维持“优于大市”评级。中国铝业(601600) 铝财产龙头，一体化结构劣势较着。公司成立了从上逛矿产资本开采，中逛冶炼至下逛铝材加工的一体化出产系统，构成了焦点从财产（铝土矿、氧化铝、电解铝）+焦点子财产（高纯铝、铝合金、精细氧化铝）+配套财产（碳素、煤炭、电力）＋协同财产（商业、物流、物资）＋绿色财产（赤泥操纵、再生铝、电解危废协同措置）的“3×5”财产成长款式，是全球铝行业独一具有完整财产链的国际化大型铝业公司。 铝土矿：注沉资本结构，几内亚铝土矿持续放量。公司铝土矿资本储量丰硕。截至2023岁暮，国内端，公司铝土矿储量1。57亿吨；海外端，公司正在几内亚投资扶植的Bof项目矿山具有17。61亿吨资本量，是中国正在几内亚投资的最大铝土矿项目，Bof矿山档次较高，残剩可采年限跨越60年，2023年产量达到1425万吨。 氧化铝：铝土矿自给率达到60%摆布。截至2023岁暮，公司共计具有2226万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨项目逐渐投产，若按期开工达产后估计公司氧化铝产能可达2426万吨/年。丰硕的铝土矿资本保障氧化铝出产的不变原料供给。 电解铝：并购云铝股份，拓展绿色财产。云铝股份是国内最大的绿色铝供应商，并表云铝有帮于提拔公司的行业地位，公司电解铝总产量从2021年的386万吨升至2023年的679万吨。依托于云铝的洁净能源劣势，公司的绿色铝产能占比获得了提拔，2023年公司电解铝绿电比例提拔至45。2%，碳排放强度比拟并表前的2021年降低11%，鞭策公司绿色低碳高质量成长。 能源板块：新能源前景广漠。新能源方面，公司通过能源控股银星能源，银星能源新能源拆机容量稳步上升，截止2024H1，银星能源建成风电160。68万千瓦、光伏31万千瓦。将来跟着风电“以大代小”等容和增容项目推进及新增集中和分布式光伏拆机容量扶植，银星能源将来拆机容量无望进一步扩大，新能源发电增加空间广漠。煤炭火电方面，近年来煤炭产量稳步增加。公司煤炭产能次要分布于、甘肃等地，2023年煤炭产量为1305万吨，同比增加21。51%，2024Q1-3煤炭产量为974万吨，同比增加0。5%。火电外售量稳中有升，2024Q1-3火电外售量119亿千瓦时，同比增加5。3%。资本保障能力显著，跟着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们估计公司2024-2026年将实现归母净利127。17亿元、154。21亿元和175。03亿元，对应现价的PE别离为10、9和8倍，维持“保举”评级。 风险提醒：电解铝需求不及预期，氧化铝价钱下降超预期，公司项目进展不及预期。中国铝业(601600) 铝财产龙头，一体化结构劣势较着。公司成立了从上逛矿产资本开采，中逛冶炼至下逛铝材加工的一体化出产系统，构成了焦点从财产（铝土矿、氧化铝、电解铝）+焦点子财产（高纯铝、铝合金、精细氧化铝）+配套财产（碳素、煤炭、电力）＋协同财产（商业、物流、物资）＋绿色财产（赤泥操纵、再生铝、电解危废协同措置）的“3×5”财产成长款式，是全球铝行业独一具有完整财产链的国际化大型铝业公司。 铝土矿：注沉资本结构，几内亚铝土矿持续放量。公司铝土矿资本储量丰硕。截至2023岁暮，国内端，公司铝土矿储量1。57亿吨；海外端，公司正在几内亚投资扶植的Bof项目矿山具有17。61亿吨资本量，是中国正在几内亚投资的最大铝土矿项目，Bof矿山档次较高，残剩可采年限跨越60年，目前该项目产量逐年攀升，2023年产量达到1425万吨。 氧化铝：铝土矿自给率达到60%摆布。截至2023岁暮，公司共计具有2226万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨项目逐渐投产，若按期开工达产后估计公司氧化铝产能可达2426万吨/年。丰硕的铝土矿资本保障氧化铝出产的不变原料供给。 电解铝：并购云铝股份，拓展绿色财产。云铝股份是国内最大的绿色铝供应商，并表云铝有帮于提拔公司的行业地位，公司电解铝总产量从2021年的386万吨升至2023年的679万吨。依托于云铝的洁净能源劣势，公司的绿色铝产能占比获得了提拔，2023年公司电解铝绿电比例提拔至45。2%，碳排放强度比拟并表前的2021年降低11%，鞭策公司绿色低碳高质量成长。 能源板块：新能源前景广漠。新能源方面，公司通过能源控股银星能源，银星能源新能源拆机容量稳步上升，截止2024H1，银星能源建成风电160。68万千瓦、光伏31万千瓦。将来跟着风电“以大代小”等容和增容项目推进及新增集中和分布式光伏拆机容量扶植，银星能源将来拆机容量无望进一步扩大，新能源发电增加空间广漠。煤炭火电方面，近年来煤炭产量稳步增加。公司煤炭产能次要分布于、甘肃等地，2023年煤炭产量为1305万吨，同比增加21。51%，2024Q1-3煤炭产量为974万吨，同比增加0。5%。火电外售量稳中有升，2024Q1-3火电外售量119亿千瓦时，同比增加5。3%。 投资：公司做为国内铝财产链一体化企业，资本保障能力显著，跟着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们估计公司2024-2026年将实现归母净利127。17亿元、153。77亿元和174。14亿元，对应现价的PE别离为10、9和8倍，维持“保举”评级。 风险提醒：电解铝需求不及预期，氧化铝价钱下降超预期，公司项目进展不及预期。中国铝业(601600) 次要概念： 中国铝业发布2024年业绩预增通知布告 公司估计2024年实现归母净利润120亿元至130亿元，同比+79%至+94%；估计扣非后净利润115亿元至125亿元，同比+74%至+89%。 公司业绩高增次要得益于氧化铝价钱上行 2024年现货铝价和氧化铝价钱别离为19942。55元/吨和4078。05元/吨，较上年同期别离+6。58%和+39。71%，2024年氧化铝价钱上行帮力公司业绩提拔。2025年1月23日铝价和氧化铝价钱别离为20230元/吨和4129元/吨，Q1业绩仍无望连结。公司氧化铝完全自给，且正在国内和几内亚均有铝土矿供给，一体化劣势显著。 持续优化财产结构，电解铝产能无望提拔 公司依托央企平台，获取国表里优良铝土矿资本并取得阶段性进展。产能方面，公司广西华昇二期200万吨氧化铝项目、华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨电解铝项目有序推进，后续氧化铝、电解铝产能持续提拔，带动将来业绩增加。 投资 我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为123。18/139。08/154。55亿元（前值为140。32/161。86/169。57亿元，因为成本上行下调），对应PE别离为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 电解铝和氧化铝价钱大幅波动；能源等成本大幅波动；产能不及预期等。中国铝业(601600) 焦点概念 公司2024年前三季度营收同比-7。8%，归母净利润同比+68。5%。公司2024年Q1-Q3实现营收1737。78亿元，同比下滑7。76%；实现归母净利润90。17亿元，同比+68。46%；实现扣非归母净利润87。16亿元，同比+76。81%。单三季度来看，公司实现营收630。60亿元，同比+16。04%，环比+2。10%；实现归母净利润20。00亿元，同比+3。34%，环比-58。21%。公司前三季度累计营收有所下滑次要是因为降低了低毛利商业营业体量，提拔了商业质量；累计利润有所提拔次要因为商品价钱同比提拔。 盈利能力环比有所调整，资产欠债率持续优化。2024年Q1-Q3，公司毛利率为15。23%，同比提拔5。70pct；净利率为8。65%，同比提拔4。48pct。单三季度来看，公司毛利率为11。67%，同比下滑4。11pct，环比下滑7。11pct；净利率为5。93%，同比下滑0。73pct，环比下滑5。80pct。2024Q3，公司的利润率环比有较着下滑，但营收环比并没有下滑反而略有添加，是成本提拔形成的盈利能力下降。从营氧化铝营业的子公司中铝新材料2024Q3净利润6。95亿元，中国铝业对其持股100%；云铝股份2024Q3净利润13。01亿元，中国铝业对其持股29。1%，这两家子公司对中国铝业来说归母净利润合计10。7亿元摆布，其余子公司的成本提拔导致公司发卖利润率有所下滑。 三季度公司电解铝和氧化铝产量环比均有增加。2024年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257万吨，同比+0。88%；精细氧化铝产量325万吨，同比+14。84%；自产冶金氧化铝外销量477万吨，同比-4。79%；原铝产量562万吨，同比+14。00%；自产原铝外销量560万吨，同比+13。36%；煤炭产量974万吨，同比+0。52%。单三季度来看，公司实现冶金级氧化铝产量437万吨，同比+3。3%，环比+10。6%；精细氧化铝产量118万吨，同比+24。2%，环比+9。3%；自产冶金氧化铝外销量158万吨，同比连结持平，环比-6。5%；原铝产量199万吨，同比+6。4%，环比+7。6%；自产氧化铝外销量201万吨，同比+6。9%，环比+9。8%；煤炭产量336万吨，同比-3。2%，环比-4。0%。 风险提醒：电解铝和氧化铝价钱波动；原料价钱上行致电解铝盈利能力下降。 投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。估计公司2024-2026年停业收入为2035。03/2040。20/2047。32亿元，同比增速-9。58%/+0。25%/+0。35%；归母净利润为118。03/137。95/155。13亿元，同比增速+75。71%/+16。88%/+12。45%；摊薄EPS为0。69/0。80/0。90元，当前股价对应PE为11。2/9。6/8。5x。考虑到公司为大型有色央企龙头，正在电解铝行业产能存正在天花板的环境下仍具备必然扩产能力，维持“优于大市”评级。中国铝业(601600) 事务！ 10月29日，中国铝业发布2024年三季度演讲：2024年前三季度，公司实现停业收入1738亿元，同比-7。76%，归属于上市公司股东净利润90。2亿元，同比+68。46%，扣非后归属于上市公司股东净利润87。2亿元，同比+76。81%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现停业收入630。6亿元，环比+2。10%，同比+16。04%；归属于上市公司股东净利润20。0亿元，环比 58。21%，同比+3。34%，扣非后归属于上市公司股东净利润18。6亿元，环比-60。23%，同比-9。12%。 投资要点！ Q3业绩环比下滑次要因为成本端大幅添加，Q3停业成本环比添加55。4亿元。 氧化铝、原铝产量同、环比均有添加。2024年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257万吨，同比+0。88%，外销量477万吨，同比-4。79%；精细氧化铝产量325万吨，同比+14。84%；原铝产量562万吨，同比+14%，外销量560万吨，同比+13。36%；煤炭产量974万吨，同比+0。52%；外售电厂发电量119亿千瓦时，同比-2。5%。第三季度，公司实现冶金氧化铝产量437万吨，环比+10。63%，同比+3。31%，外销量158万吨，环比-6。51%，同比持平；精细氧化铝产量118万吨，环比+9。26%，同比+24。21%；原铝产量199万吨，环比+7。57%，同比+6。42%，外销量201万吨，环比+9。84%，同比 6。91%；煤炭产量336万吨，环比-4。00%，同比-3。17%。云南复产较早，Q3原铝产销量同、环比增加较着。 Q3铝价下跌，氧化铝价钱上涨，Q4业绩无望改善。2024Q3，长江A00铝均价为19560元/吨，环比二季度-975元/吨，同比+729元/吨；氧化铝均价为3929元/吨，环比+275元/吨，同比+1037元/吨，铝价下跌对业绩有必然影响。而四时度至今（截至10月29日），铝价和氧化铝均价环比Q3别离+1174元/吨和+615元/吨，公司Q4业绩无望环比改善。 盈利预测取估值：估计公司2024-2026年停业收入别离为2256/2369/2454亿元，归母净利润别离为131。17/147。19/157。53亿元，同比+95%/+12%/+7%；EPS别离为0。76/0。86/0。92元，对该当前股价PE为10。92/9。73//9。09倍。公司是国内电解铝行业龙头，财产链一体化劣势较着，且将来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，运营持续向好，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）次要产物价钱大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）平安出产变乱风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研究演讲利用的数据及消息更新不及时的风险。中国铝业(601600) 事务：公司发布2024年三季报。2024Q1-3归母净利润90。17亿，同比增加68。46%；扣非归母净利润87。16亿，同比增加76。81%。单季度看，2024Q3归母净利20。00亿元，同比增加3。34%，环比削减58。21%；扣非归母净利18。59亿元，同比削减9。12%，环比削减60。23%，业绩低于我们预期。 2024Q3电解铝、氧化铝产量大幅增加。量：24Q3公司电解铝产量199万吨，环比+14万吨（次要是本年子公司云铝股份复产较早），同比+12万吨。24Q3氧化铝产量555万吨（此中冶金级氧化铝437万吨），环比+52万吨。 价&利：24Q3市场铝价环比-975元/吨，氧化铝环比+212元/吨，预焙阳极环比-183元/吨，石油焦价钱环比-137元/吨，动力煤价钱环比-1元/吨。测算24Q3电解铝税前利润2046元/吨（暂未考虑非原料的成本变更），氧化铝税前利润730元/吨。 2024Q3公司归母净利润环比下降。环比来看，次要增利项：费用和税金（+6。33亿元，次要由于办理和研发费用降低），其他/投资收益（+2。04亿元，次要由于投资收益添加），减值丧失等（+0。41亿元），所得税（+1。01亿元），少数股东损益（+7。19亿元）。次要减利项：毛利（-42。4亿元，次要由于停业成本大幅上升和电解铝价钱下跌所致），公允价值变更（-2。47亿元）。 华云三期42万吨电解铝项目逐渐投产。华云新材料三期为42万吨电解铝产能置换项目，此中25万吨是置换子公司包头铝业的老产能（此中240KA电解铝槽222台，200KA电解槽192台），3万吨是置换子公司华圣铝业的老产能（300KA电解铝槽37台），其他14万吨是上市公司外产能。2024年5月华云三期成功通电进行试出产，6月部门产能启槽达产，其余产能逐渐投产。 欠债率下滑，运营性现金流继续改善。公司Q3欠债率为48。7%，比23年岁暮下降4。6个百分点。Q3运营性现金流为100。7亿元，环比添加0。98%，运营性现金流继续改善。 将来看点：（1）财产链一体化结构，成本劣势显著。公司铝土矿自给率约60%，氧化铝自给率100%，一体化结构完美，跟着氧化铝价钱大幅上行，公司成本劣势显著。 （2）铝土矿价钱大幅上行，价值有待沉估。面临不不变的地缘，聚焦”平安“是经济主要从题，铝土矿是国平易近经济主要资本，公司做为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，国企也将提拔效率，公司资本价值无望沉塑。 投资：公司价值无望沉估，跟着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们估计公司2024-2026年将实现归母净利116。31亿元、138。24亿元和155。08亿元，对应现价的PE别离为11、10和9倍，维持“保举”评级。 风险提醒：铝需求不及预期，云南限产超预期，铝行业纳入碳买卖不及预期。中国铝业(601600) 事务 10月29日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收1737。78亿元，同比-7。76%；归母净利90。17亿元，同比+68。46%；扣非归母净利87。16亿元，同比+76。81%。3Q24实现归母净利20。00亿元，环比-58。21%，同比+3。34%。 点评 前三季度铝产物业绩同比显著增加，Q3成本上行影响利润表示。3Q24公司自产冶金级氧化铝外销量158万吨，环比-7%；精细氧化铝产量118万吨，环比+9%；自产原铝外销201万吨，环比+10%。3Q24氧化铝均价3939元/吨，环比+7。5%；长江有色铝均价1。96万元/吨，环比-4。7%。前三季度原铝及氧化铝价钱上行，公司铝产物利润提拔，业绩同比显著增加。Q3氧化铝均价环比上行但外销有所下滑，原铝销量环比增加而价钱回落，公司Q3营收630。60亿元，环比+2%。Q3公司成本591。09亿元，环比+9。05%，成本上行影响利润表示，3Q24实现毛利39。52亿元，环比-47。72%。 受让中铝山东及中州铝业，推进精细氧化铝专业化管控。2022年，为整合精细氧化铝资产，公司将中铝山东及中州铝业100%股权让渡给中铝新材料，实现统筹化成长和专业化对标。为进一步了了企业成长定位、理顺企业办理关系、推进企业转型成长，2024年10月29日，公司通知布告拟受让中铝新材料所持有中铝山东及中州铝业100%股权，有帮于提拔企业办理效能，推进公司对精细氧化铝的专业化管控。 减资华云新材料提高资金效率，产能期近盈利程度无望进一步提拔。2024年10月29日，公司通知布告，包头铝业、中铝集团拟按各自持股比例对华云合计减资人平易近币10亿元，有益于优化华云的本钱布局，过剩本钱，提高资金利用效率。5月华云投产电解铝产能17万吨，已逐渐贡献产量增加，残剩25万吨产能打算10月末投产，华云产能期近。同时氧化铝价钱高位运转，公司将继续受益于一体化结构，盈利能力无望进一步提拔。 盈利预测&投资评级 估计公司24-26年营收别离为2482/2668/2686亿元，实现归母净利润别离为121。28/154。83/175。93亿元，EPS别离为0。71/0。90/1。03元，对应PE别离为11。81/9。25/8。14倍，维持“买入”评级。 风险提醒 铝价大幅下跌；新减产能投产不及预期；出产成本大幅上涨。中国铝业(601600) 公司发布2024年中报 2024H1，公司实现停业收入1107。18亿元，同比-17。41%；实现归母净利润70。16亿元，同比+105。36%%；实现扣非归母净利润68。57亿元，同比+137。76%。 此中2024Q2公司实现停业收入617。62亿元，同比-8。88%，环比+26。16%；实现归母净利润47。86亿元，同比+198。45%，环比+114。60%；实现扣非归母净利润46。74亿元，同比+266。78%，环比+114。14%。 商品价钱上涨，氧化铝电解铝吨利显著提拔 量：1）原铝：2024H1原铝产量363万吨（同比+57万吨），此中Q2产量185万吨（环比+7万吨）。2）氧化铝：2024H1冶金氧化铝产量820万吨（同比-3万吨），此中Q2产量395万吨（环比-30万吨）；精细氧化铝产量207万吨（同比+19万吨），此中Q2产量108万吨（环比+9万吨）。3）煤炭：2024H1煤炭产量638万吨（同比+16万吨），此中Q2产量350万吨（环比+62万吨）。 价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7。5%）；氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18。3%）；预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463。5元/吨（-26。1%）；烧碱均价2685元/吨，同比-518元/吨（-16。2%）；据SMM，几内亚铝土矿CIF均价70。88美元/吨，同比-5。3美元/吨（-3。6%）。 此中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8。3%），同比+2273元/吨（+12。4%）；氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8。4%），同比+708元/吨（+24。1%）；预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0。7%），同比-764元（-15。5%）；烧碱均价2653元/吨环比-66元/吨（-2。4%），同比-311元/吨（-10。5%）。据SMM，几内亚铝土矿CIF均价71。6美元/吨，环比+1。4美元/吨（+2。0%），同比+5。2美元/吨（+7。9%）。 考虑一吨电解铝需要约0。47吨预焙阳极及1。9吨氧化铝，2024年上半年原料成本端环比下移对吨毛利影响为削减305元，2024年Q1原料成本端环比上涨对吨毛利影响为削减487元。 考虑一吨氧化铝需要2。7吨铝土矿和0。14吨烧碱，2024年上半年原料成本端波动对吨毛利影响为同比削减56。5元/吨，2024年Q2原料成本端波动对吨毛利影响为环比削减28。9元/吨。 利： 1）2024H1氧化铝板块利润总额42。71亿元（+29。49亿元），吨利1338。87元/吨，同比显著上升+953。45元/吨。2）2024H1本集团原铝板块利润总额75。95亿元（+37。23亿元），吨利2115。60元/吨，同比显著上升+850。24元/吨。 资本获取进展积极，财产链一体化具备劣势 公司打制全财产链合作劣势，境表里铝土矿资本获取工做取得新的阶段性进展，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨600kA电解铝项目以及达茂旗1200MW新能源项目等一批沉点项目有序推进。 现金分红回馈股东 公司拟按每10股人平易近币0。82元（含税）向全体股东派发觉金盈利，派息总额约14。07亿元（含税），约占公司2024年上半年归并财政报表归属于上市公司股东的净利润的20。05%。 投资： 我们估计2024-2026年停业收入预估为2385。50、2417。02、2446。22亿元，估计净利润117。89、128。44、135。12亿元，对应EPS别离为0。69、0。75、0。79元/股，目前股价对应PE为9。9、9。0、8。6倍。维持“买入-A”评级，6个月方针价8。67元/股，对应2024年12。6倍PE。 风险提醒：需求不及预期，产物价钱波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。中国铝业(601600) 焦点概念 公司24H1营收同比下滑17。4%，归母净利润同比增加105。4%。公司2024年上半年实现营收1107。18亿元，同比下滑17。41%；实现归母净利润70。16亿元，同比增加105。36%；实现扣非归母净利润68。57亿元，同比增加137。76%。此中二季度单季实现营收617。62亿元，同比下滑8。88%，环比增加26。16%；实现归母净利润47。86亿元，同比增加198。45%，环比增加114。60%；实现扣非归母净利润46。74亿元，同比增加266。78%，环比增加114。14%。 公司业绩大幅增加次要得益于商品价钱提拔。公司归母净利润同比实现翻倍，次要因为电原铝和氧化铝市场价均有上涨。2024H1，长江有色市场A00铝含税均价为1。98万元/吨，同比+7。1%；国内氧化铝含税均价为3511元/吨，同比+21。4%。2024Q2，长江有色市场A00铝含税均价为2。05万元/吨，同比+10。9%，环比+7。82%；国内氧化铝含税均价为3670元/吨，同比+28。2%，环比+9。6%。 期间费用率连结不变，资产欠债率持续下降。2024年上半年，公司毛利率为17。26%，同比+7。73pct；净利率为10。20%，同比+6。03pct。发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。19%/2。16%/1。53%/1。22%，根基连结不变。同时，公司的资产欠债率持续优化，截至2024年二季度末为50。0%，较2023岁暮下降3。33%。 上半年原铝产量同比+18。63%，从营产物盈利能力提拔。2024年上半年，公司实现冶金氧化铝产量820万吨，同比-0。36%；精细氧化铝产量207万吨，同比+10。11%；自产氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18。63%%。2024年二季度，公司实现冶金级氧化铝产量395万吨，同比环比均-7。1%；精细氧化铝产量108万吨，同比+40。3%，环比+9。1%；自产氧化铝外销量169万吨，同比-5。1%，环比+12。7%；原铝产量185万吨，同比+20。9%，环比+3。9%。盈利方面，2024年上半年公司原铝板块实现利润总额75。95亿元，推算原铝单元净利润约为1842元/吨，同环比均有较着提拔。 风险提醒：电解铝和氧化铝价钱波动；原料价钱上行致电解铝盈利能力下降。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。估计公司2024-2026年停业收入1998。08/1999。89/2021。40亿元，同比增速-11。22%/+0。09%/+1。08%；归母净利润138。40/145。99/149。46亿元，同比增速+106。04%/+5。48%/+2。38%；摊薄EPS为0。81/0。85/0。87元，当前股价对应PE为8。5/8。0/7。8x。考虑到公司为大型有色央企龙头，具有完整铝财产链，且正在电解铝产能存正在天花板的环境下仍具备产能扩张能力，维持“优于大市”评级。中国铝业(601600) 事务：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现归母净利润70。16亿，同比增加105%；扣非归母净利润68。57亿，同比增加138%。单季度看，2024Q2，公司实现归母净利47。86亿元，同比增加198%，环比增加115%；扣非归母净利46。74亿元，同比增加267%，环比增加114%。现实业绩高于业绩预告中枢。 2024H1电解铝产量大幅增加。量：2024H1冶金级氧化铝产量820万吨，同比+2%；原铝产量363万吨，同比+19%，次要因为子公司云铝股份复产较早，电解铝产量大幅增加；煤炭产量618万吨，同比+2%。价！2024H1铝价19798元/吨，同比+1310元/吨。预焙阳极均价4489元/吨，同比-1478元/吨，氧化铝价3506元/吨，同比+397元/吨。测算2024H1原铝税前利润2116元/吨，同比+850元/吨。氧化铝单吨税前利润416元/吨，同比+285元/吨。。 2024Q2业绩：氧化铝、电解铝价钱大涨驱动业绩。量：24Q2公司电解铝产量185万吨，环比+7万吨（次要因为子公司云铝24Q2逐渐复产），同比+32万吨（次要因为子公司云铝23Q2受二次限产影响）。24Q2氧化铝产量503万吨（此中冶金级氧化铝395万吨），环比削减21万吨。价：24Q2市场铝价环比+1490元/吨，氧化铝环比+258元/吨，预焙阳极环比+37元/吨，烧碱价钱环比-171元/吨，石油焦价钱环比-229元/吨，动力煤价钱环比-53元/吨。 Q2业绩拆分：环比来看，次要增利项：毛利（+40。87亿元，次要因为Q2氧化铝及铝价环比大涨），其他/投资收益（+1。62亿元），公允价值变更（+1。27亿元）；次要减利项：费用和税金（-9。53亿元，次要是研发费用添加5。45亿元），减值丧失等（-1。67亿元），所得税（-1。92亿），少数股东损益（-6。57亿元）。 同比来看，次要增利项：毛利（+48。69亿元），其他/投资收益（+2。75亿元），停业外利润（+1。51亿元）；次要减利项：费用和税金（-3。77亿元），减值丧失等（-1。00亿元），少数股东损益（-13。74亿元），所得税（-3。49亿元）。 中期分红：每股0。082元现金盈利，总共派发14。07亿元，分红比例20%。 将来看点：一体化结构劣势，价值无望沉估 （1）财产链一体化结构，将来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约70%，氧化铝自给率100%，一体化结构完美。公司布景深挚，资产整合能力强，将来无望成为电解铝资产整合从力，产能无望进一步扩张。 （2）“中特估值“系统下，价值无望沉估。面临不不变的地缘，聚焦”平安“是经济主要从题，电解铝是国平易近经济主要资本，公司做为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，国企也将提拔效率，公司估值无望沉塑。 投资：公司价值无望沉估，跟着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们估计公司2024-2026年将实现归母净利134。28亿元、153。93亿元和173。45亿元，对应现价的PE别离为9、8和7倍，维持“保举”评级。 风险提醒：铝需求不及预期，云南限产超预期，铝行业纳入碳买卖不及预期。中国铝业(601600) 事务 中国铝业发布2024年半年度演讲：2024年上半年公司停业收入为1107。18亿元，同比-17。41%；归母净利润为70。16亿元，同比+105。36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为68。57亿元，同比+137。76%。 投资要点 2024H1公司电解铝产物实现量价齐升 公司2024年上半年停业收入较客岁同期削减的次要缘由为商业量下降。 产销量方面，2024H1公司实现氧化铝产物产量1027万吨，同比+1。58%，此中冶金级氧化铝产量820万吨，同比-0。36%，精细氧化铝产量207万吨，同比+10。11%，实现自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；实现原铝（含铝合金）产量363万吨，同比+18。63%，自产原铝（含合金）外销量359万吨，同比+17。32%；实现煤炭产量638万吨，同比+2。57%。 价钱方面，2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨，同比+6。99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨，同比+12。76%，2024H1广西铝土矿(AL/SI=7)平均价398元/吨，同比+2。33%。 现金流充脚，中期分红回馈股东 2024H1公司现金流充脚，实现运营勾当现金流量净额135。49亿元，同比+31。45%。而且截止2024年6月末，公司资产欠债率为49。97%，近十年来初次降至50%以下，资产质量愈加夯实。此外分红方面，本公司拟以现金体例按每10股0。82元（含税）向全体股东派发2024年中期股息。按公司现有总股本17，158，381，228股计较，本次派息总额约为14。07亿元含税），约占公司2024年上半年归并报表归属于上市公司股东净利润的20。05%。 优化财产链结构，华云三期42万吨电解铝项目有序推进 2024年上半年，公司境表里铝土矿资本获取工做取得新的阶段性进展，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨600kA电解铝项目以及达茂旗1200MW新能源项目等一批沉点项目有序推进，公司财产结构进一步优化。 将来打算方面，公司将持续优化财产结构。1）铝土矿：公司将持续做好几内亚Bof铝土矿接续采场扶植工做，加鼎力度获取几内亚、印尼等境外铝土矿资本；2）氧化铝方面，将优化氧化铝财产结构，推进氧化铝产能向沿海地域转移；3）电解铝方面，加速电解铝财产升级，做好华云三期投产启动平稳运转，力争青海分公司600kA电解铝项目早日通电投产；4）铝加工方面，加快推进铝合金扁锭和再生铝合金项目建成投产。 盈利预测 预测公司2024-2026年停业收入别离为2304。62、2368。87、2430。21亿元，归母净利润别离为141。07、146。65、156。08亿元，当前股价对应PE别离为8。3、8。0、7。5倍。 考虑到公司为国内铝行业龙头企业，无望持续受益于电解铝及氧化铝价钱上涨，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）政策限产风险；2）次要产物价钱下跌风险；3）原材料取能源价钱波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。中国铝业(601600) 事务！ 8月28日，中国铝业发布2024年半年度演讲：2024年上半年公司实现停业收入1107。2亿元，同比-17。4%；归母净利润70。2亿元，同比+105。4%；扣非后归母净利润68。6亿元，同比+137。8%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现停业收入617。6亿元，环比+26。2%，同比-8。9%；归母净利润47。9亿元，环比+114。6%，同比+198。5%；扣非后归母净利润46。7亿元，环比+114。1%，同比+266。8%。 投资要点！ 上半年业绩增加次要因为原铝产量大幅提拔，且铝价和氧化铝价钱涨幅较大。而停业收入下滑次要因为商业量的下降。 产销：铝、氧化铝、煤、电产量均有提拔。2024年上半年，公司实现氧化铝产量1027万吨，同比+1。58%，自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18。63%，自产原铝外销量359万吨，同比+17。32%；煤炭产量638万吨，同比+2。57%；外售电厂发卖量75亿千瓦时，同比+7。14%。公司各次要产物产销量均有提拔，原铝产量提拔较着。 分季度来看，2024Q2公司实现氧化铝产量503万吨，环比-4。0%，同比+0。2%，环比+12。7%，同比-5。1%；原铝产量185万吨，环比+3。9%，同比+20。9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4。0%，同比+23。6%；煤炭产量350万吨，环比+21。5，同比-0。6%。跟着云南复产推进，2024Q2原铝产量进一步提拔。 收入及利润：氧化铝及原铝利润增加较着。2024年上半年公司氧化铝板块实现停业收入314。5亿元，同比+46。1%，利润总额42。7亿元，同比+44。8%，次要因为氧化铝价钱提拔；原铝板块实现停业收入682。1亿元，同比+20。5%，实利润总额76。0亿元，同比+96。2%，次要因为铝价提拔且产销量添加较多；营销板块和能源板块别离实现利润总额11。1亿元和9。3亿元，同比别离+8。3%和-28。6%。 欠债及分红：现金流充脚，欠债下降，中期分红20%。2024年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额达到100亿元，货泉资金达到258亿元，较2023岁暮添加47亿元。截至6月30日，公司流动欠债540亿元，较上岁暮削减47亿元，次要因为短期债权，截至6月30日，公司短期告贷为38。7亿元，较上岁暮削减41亿元；资产欠债率较上岁暮下降3。33个百分点至49。97%，近十年来初次将资产欠债率降低至50%以下。别的公司拟进行中期分红，每股派发觉金盈利0。082元，上半年分红比例为20。05%，对应A股和港股股息率别离为1。2%和1。8%（以8月28日收盘价计较）。 盈利预测取估值：估计公司2024-2026年停业收入别离为2256/2369/2454亿元，归母净利润别离为131。54/147。30/157。73亿元，同比+96%/+12%/+7%；EPS别离为0。77/0。86/0。92元，对该当前股价PE为8。92/7。97/7。44倍。公司是国内电解铝行业龙头，财产链一体化劣势较着，且将来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，运营持续向好，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）次要产物价钱大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）平安出产变乱风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研 究演讲利用的数据及消息更新不及时的风险。中国铝业(601600) 事务 8月28日，公司发布24年中报，1H24实现营收1107。18亿元，同比-17。41%；归母净利70。16亿元，同比+105。36%；扣非归母净利68。57亿元，同比+137。76%。2Q24实现归母净利47。86亿元，环比+114。6%，同比+198。45%。 点评 铝产物量价齐升，Q2业绩环比大增。2Q24公司实现自产冶金级氧化铝外销销量169万吨，环比+13%，精细氧化铝产量108万吨，环比+9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4%，次要铝产物环比均实现增加。2Q24国内铝锭均价为2。05万元/吨，环比+7。82%，氧化铝均价为3652元/吨，环比+8。8%。二季度公司铝产物产销量环比增加，正在氧化铝和电解铝价钱上涨的布景下，公司业绩实现同环比大幅增加。电解铝产量环比增加从因5月以来公司华云三期逐渐投产以及3月以来云南产能的逐渐复产。 本钱布局持续优化，资产欠债率创十年新低。截止2024年6月末，公司资产欠债率为49。97%，近十年来初次降至50%以下，资产质量愈加夯实。资产欠债率下降从因公司操纵运营发生的货泉资金进一步带息债权影响。 运营勾当现金流环比改善，中期分红回馈股东。2Q24实现运营勾当现金流量净额99。71亿元，环比+178。68%。正在公司业绩及现金流持续改善的布景下，公司拟实施初次中期分红回馈股东，拟按每10股人平易近币0。82元（含税）向全体股东派发觉金盈利，本次派息总额为14。07亿元，约占公司2024年上半年归并财政报表归属于上市公司股东的净利润的20。05%。 供改提振行业持久业绩不变性，估值系统逐渐向资本端倾斜。跟着电解铝行业产能红线年当前国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等范畴使用而稳健增加，电解铝环节供需缺口逐渐扩大，估计行业盈利不变性将获得进一步加强，估值系统或将逐渐从冶炼加工转移至上逛资本订价。 盈利预测&投资评级 估计公司24-26年营收别离为2503/2570/2619亿元，实现归母净利润别离为167。34/129。87/142。78亿元，EPS别离为0。98/0。76/0。83元，对应PE别离为7。03/9。06/8。24倍，维持“买入”评级。 风险提醒 铝价大幅下跌；新减产能投产不及预期；出产成本大幅上涨。中国铝业(601600) 次要概念： 中国铝业发布2024年半年报 公司24H1实现营收1107。18亿元，同比-17。4%；实现归母净利润70。16亿元，同比+105。36%；此中单Q2实现归母净利润47。86亿元，同比+198。45%，环比+114。6%。 氧化铝收入同增46%，一体化劣势凸显 公司收入削减次要是商业量下降，但公司贡献次要盈利的电解铝和氧化铝板块均实现增加。24H1公司原铝收入681。83亿元，同比+20。53%，产/销量别离为363/359万吨，同比别离+18。63%/+17。32%，云南复产及华云三期42万吨投产带动量增，后续青海分公司50万吨电解铝项目有序推进，公司电解铝板块仍具增量空间。氧化铝板块公司24H1收入314。35亿元，同比+46。21%，氧化铝产量1027万吨，同比+1。58%。价钱方面，24H1国内氧化铝均价3507。52元/吨，同比+21。27%，遭到海外供给扰动、国内部门铝土矿停产、部门氧化铝厂减产的影响，本年氧化铝价钱维持高位，2024年8月29日国内氧化铝均价达到3939元/吨。公司氧化铝产能全球第一，且正在国内和几内亚均有铝土矿供给，正在上逛扰动的环境下具备不变的原料来历，一体化劣势延续。 氧化铝&电解铝价钱上行叠加成本管控，板块利润率较着提拔24H1公司实现发卖毛利率/净利率别离为17。26%/10。2%，同比别离+7。73/+6。03pcts。分板块来看，氧化铝板块24H1实现利润42。1亿元（同比+223。07%），利润率13。6%（同比+7。4pcts）；原铝板块24H1利润75。95亿元（同比+92。67%），利润率11。1%（同比+4。2pcts）。24H1国内电解铝价钱上涨约7%，公司加强成本管控，降低自觉电成本并争取最低电价，实现降本增利。 资产质量优化，中期分红回馈股东 截至24H1期末公司资产欠债率为49。97%，同比-3。33pcts，系近十年来初次降至50%以下，公司操纵运营发生的货泉资金进一步带息债权，资产质量不竭提拔。公司拟按每10股人平易近币0。82元（含税）向全体股东派发觉金盈利，系初次实施中期利润分派方案，分红比例约20%。 投资 我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为140。32/161。86/169。57亿元（前值为80。43/96。69/111。78亿元，基于氧化铝价钱提拔上调），对应PE别离为8/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提醒 电解铝和氧化铝价钱大幅下降；能源成本大幅波动；产能不及预期；下逛需求不及预期等。